燕之屋官网(一边分红一边上市，燕之屋向资本市场预支十年利润？)

从业20余年，黄健在2020年年初就曾想带领燕之屋赴港上市，时隔一年之后，燕之屋拆除了VIE架构在A股提交了招股书，对于“燕窝第一股”的名号似乎势在必得。

从港股转到A股，燕之屋的动作十分迅速，使得燕之屋的上市之路略显急切，此次上市，燕之屋募集资金总额为10.16亿元，以过去四年的利润情况计算，燕之屋用超过十年的时间才能赚回募集资金。

但对于匆匆上市的燕之屋来说，存货占比过高、重营销轻研发、经销商变为股东导致关联交易占比过高、招股书中引用数据疑“花钱定制”等问题存在为上市进程蒙上阴影。

燕之屋A股募资超10亿元，相当于十年净利润

走过超20个年头，燕之屋已提交招股书冲击A股。

这并不是燕之屋第一次想上市，此前，燕之屋定好的目标是在香港市场，招股书显示，燕之屋2019年年末业绩增长放缓，且新冠疫情于2020年1月开始全面爆发，实际控制人黄健、李有泉与郑文滨担心燕之窝业绩不能满足境内上市要求，并且基于境外人士股权转让便利性考虑，经协商一致，发行人拟寻求在香港上市并由黄丹华代持股份。

最终，燕之屋拆除了VIE架构转向A股，此次上市，燕之屋拟向社会公众公开发行人民币普通股不超过2890万股，募集资金总额为10.19亿元，本次发行募集资金扣除发行费用后，拟投入募投资金45262.91万元用于生态产业园建设项目；拟投入募投资金16353.85万元用于燕之屋研发中心升级建设项目；拟投入募投资金21307.26万元用于营销网络建设及品牌推广项目；拟投入募投资金19000万元用于补充流动资金。

10亿元的募集资金对于燕之屋意味着什么呢？2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，燕之屋的主营业务收入分别为72218.60 万元、94465.27万元、129425.79万元和70656.06万元，同期，净利润为6330.66万元、7869.84万元、1.22亿元和6425.47万元。

也就是说，燕之屋以过去四年的利润增速计算，要干超过十年才能赚回这笔与募集资金同等的金额。

轻研发重营销，原材料成本下降并未提高毛利率

燕窝行业迅速增长，数据上来看，国燕委发布了《2020燕窝行业白皮书》，《白皮书》显示，我国燕窝行业近年来呈现快速增长态势，燕窝市场总体呈现供给侧与需求侧双增长格局，我国燕窝进口量从2016年的41.5吨升至2020年的340.4吨，2020年中国燕窝消费市场规模约达400亿元左右，同比增长33%。

2016年-2020年，我国燕窝进口量从41.5吨升至340.4吨，5年增长7倍，呈现爆发式增长。此前，海关总署进出口食品安全局一处副处长张义在致辞中表示，我国已经成为全球最大的燕窝消费国，但我国的燕窝原料完全需要进口。

需求端在扩大，供给端也在扩大，导致燕窝成本整体呈下滑趋势，招股书显示，目前，获准向我国出口燕窝原料的国家为马来西亚、印度尼西亚和泰国三个国家。近年来，印度尼西亚和马来西亚人工燕屋产业也快速扩张，食用燕窝产量不断增加，2018年以来，我国燕窝产品进口价格总体呈现稳中有降态势。

依赖进口燕窝导致燕之屋的存货占比较高，2018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末，燕之屋的存货账面价值分别为 13656.51万元、9077.14万元、25394.15万元和 24781.87万元，占流动资产比例分别为45.19%、24.52%、45.38%和46.91%。燕之屋的存货主要由原材料、半成品和库存商品构成。并且，公司产品主要原料为食用燕窝且食用燕窝单价远高于包装材料及其他辅料。在存货中，主要成分是燕窝。

但燕窝原料价格走低并未提升燕之屋的毛利率，2018年、2019年和2020年，燕之屋的毛利率持续走低，分别变现为51.76%、48.55%和43.53%，2021年1-6月，燕之屋的毛利率为46.93%。在毛利率逐年走低的情况下，2018年、2019年和2020年，燕之屋的净利率分别为8.74%、8.28%和9.37%，2021年1-6月，燕之屋的净利率为9.09%。

期间费用压缩或是毛利率下滑净利润上升的原因，在期间费用中，作为营销驱动营收增长模式下的消费品企业，燕之屋的销售费用一直在期间费用中的占比非常高，2018年、2019年和2020年，燕之屋的销售费用分别为23441.06万元、30800.90万元和31673.37万元，2021年上半年，燕之屋的销售费用为16875.41万元。

在搞营销这件事上，燕之屋确实花了大价钱，刘嘉玲、林志玲和去年大火的击剑冠军孙一文都是各个时期中燕之屋的代言人。

与大力营销形成鲜明对比，燕之屋的研发费用少得可怜，2018年、2019年和2020年，燕之屋的研发费用分别为1304.89万元、1874.24万元和1766.42万元，2021年1-6月，燕之屋的研发费用为955.80万元。

燕之屋的招股书中显示，目前，燕窝行业大量中小品牌重营销推广忽视研发创新，跟风推出与知名品牌产品名称、包装、工艺类似的同质化产品，通过营销渠道和价格进行竞争，在市场调研、消费者分析、技术研发和产品创新方面重视程度不够、投入不足，造成行业内存在劣币驱逐良币的现象，十分不利于行业健康发展。但从燕之屋的研发费用投入来看，即使发展壮大如燕之屋，还是避免不了重营销推广忽视研发创新。

边分红边上市，经销商变股东，关联交易存隐忧

一边上市募资，一边仍在分红，2019年到2021年10月，不到三年的时间，燕之屋现金分红5次，合计含税额为2.5亿元。

不同于大多数消费品牌不停融资，燕之屋的十大股东名单中大多数为个人，且亲属关系较为复杂。

燕之屋的控股股东为双丹马、郑文滨、李有泉，实际控制人为黄健、郑文滨、李有泉。双丹马、黄健、郑文滨、李有泉于2016年12月29日签订《一致行动协议》，于2020年12月23日签订《一致行动协议之补充协议》。截至本招股说明书签署日，黄健通过双丹马和金燕腾飞间接控制燕之屋23.07%的股份，郑文滨直接持有燕之屋7.61%的股份，李有泉直接持有燕之屋7.60%的股份，三人合计控制或直接持有燕之屋38.28%的股份。

对于经销商，燕之屋然将其绑定为股东，通过利益共享风险共担的方式套牢了经销商，截止本招股书出具日，燕之屋已完成对北京天飞燕、长春金燕荟、哈尔滨金燕荟和太原吉祥燕的收购，假设报告期初北京、长春、哈尔滨和太原为燕之屋直营市场。

对此，食品产业分析师朱丹蓬对人民数字TMT表示，目前来说，燕之屋的销售渠道比较均衡，线上线下一体化经营，并且，燕之屋实现了线上与线下资源互融共通与长短板互补。将经销商变为股东，深度绑定经销商，使经销商成为他们的战略合作伙伴，对整个业绩、利润和未来的股价都会产生正向的支持。

但深度绑定经销商的同时，由于经销商成为了股东，关联交易的金额也较高，报告期内，燕之屋向关联方销售金额分别为13706.63万元、16774.33万元、16609.82万元和10724.81万元，占各期营业收入的比例分别为18.93%、17.65%、12.79%和15.18%。

也有分析师对人民数字TMT表示，关联交易过大，或许在财报的真实性上将存隐忧。

招股书中引用数据疑“花钱定制”

燕之屋作为燕窝行业的知名企业，其官网上打出了“燕窝销量连续两年全国领先”的广告标语。在标语下，有一行不太清晰的小字对该标语进行了解释，该调研对全国包装燕窝品牌分别进行了2019年、2020年全年销量统计排名，包装燕窝指即食燕窝、鲜炖燕窝、干燕窝；即食燕窝和鲜炖燕窝按瓶/碗统计，干燕窝按克重统计。据媒体报道，燕之屋“销量领先”的结论来源于北京中研世纪咨询有限公司的调研报告，燕之屋官网显示，该调研报告于2021年1月29日完成。

招股书中也应用了该数据作为支持。

12月2日，人民数字TMT与负责了燕之屋销量数据统计的中研咨询进行咨询，中研咨询的客服人员表示，公司曾以30万元左右的价格对其负责的燕窝项目进行了调研并出具了报告，人民数字TMT询问客服人员该燕窝项目是否为燕之屋项目，客服人员表示，“做燕窝的就这两家，你从中猜一个就行”，随后，客服人员以已签署保密协议为由拒绝进一步透露客户信息。

至于调研的具体情况，中研咨询的客服人员告诉人民数字TMT，一般情况下，从沟通需求到提交项目建议书之后会签合同，项目执行时间在8周左右，最后会出具报告。整体的费用按照需求来定，根据行业产品和最终的需求来展开调研，比如，如果客户认为公司产品行业占有率第一，中研咨询将通过不同维度的方法帮客户证实。如果实际没有达到（产品行业占有率第一），可能会困难些，但还是有实现的可能。（如果有太大出入），可能会被同行举报或被市场监督管理局进行罚款。

值得注意的是，中研咨询的客服人员对人民数字TMT表示，我们做的都是定制化调研，不卖报告。

用数据说话，数据的来源便十分重要，多名业内人士对人民数字TMT表示定制化调研的现场十分普遍。

编辑 张妍頔