sw公司(京东集团-SW)

/导读：文字的内容包括了作者的思考、笔记以及摘录了部分优秀同行的观点。所有文章都是为了作者隔段时间之后有记录可查，不作为推荐或者建议。投资有风险，入市须谨慎。/

公司主营电子产品及家用电器、日用百货、平台及广告、物流及其他服务，收入占比分别为54：34：7：5。最主要的收入来源前两者。2020年最新数据显示，已经有超过90%的订单通过移动应用程序下达；客户约98.5%的订单选择在线支付。

2016 年-2019 年我国网络购物市场规模分别为 4.7、6.2、7.9、9.9 万亿元，同比增长速度稍有放缓。2016 年 12 月我国网购用户规模为 4.7 亿，占整体网民的 63.8%；2020 年 3 月我国网购用户规模达 7.1 亿人，渗透了78.6%的互联网用户。最新的数据显示，2020年我国的互联网用户9.89亿人，网购用户是7.82亿人，渗透率为79%。

也就是说，网络购物成长前景最主要取决于互联网用户转化为网购用户的渗透率，渗透率越高，网络购物成长的空间增速就会变得越小，除非分母互联网用户能继续大幅扩大来降低这个网购渗透率的降低。但实际情况是，互联网用户9.89亿，占全国人口14.12亿人的70%，除去老人小孩不会上网或被限制上网，基本能上网的都上了。而随着人口生育欲望降低，靠增量的快增长不现实。也就是说，当下互联网用户转化为网购用户渗透率向上没有那么高了，有瓶颈。未来靠新生增量这个存在两个问题，是选择传统电商如天猫、淘宝、京东、拼多多，还是说喜欢在抖音、快手直播购物，抑或是有新的购物模式出现，目前是未知的。

2019年与2018年传统电商平台市场份额比较发现，阿里巴巴是下行的，减少了2.3%，被京东跟拼多多瓜分了。而行业最重视的GMV（即生成订单号金额，不管是否发生退换货都包括）数据，绝对数值是增加的，但同比增速均出现下滑，进一步说明行业发展是遇到了瓶颈。

综上，网络购物传统三大电商平台阿里巴巴+京东+拼多多占据80%份额，属于高度集中。与此同时，也出现内卷化趋势。还将面临新生物短视频抖音、快手的竞争与瓜分，而且不容小觑，目前阿里巴巴、京东、拼多多月活跃量是7.7、3.24、5.19亿人，而抖音、快手是5.1、4.3亿人。未来增长大概率会趋缓。

商业模式：公司是自营商品+第三方商家运营，自营商品运营年报是这么描述的“我们从供应商购买产品，然后直接销售给我们的客户。我们的线上零售业务提供丰富的产品种类，包括数码产品、家用电器和种类繁多的消费品类。随著线上零售业务的持续快速发展，我们与供应商建立了紧密的合作关係。截至2020年12月31日，我们自逾31,000名供应商採购产品。”即：生产商-品牌商-京东自营-消费者。实际上，随着企业的发展，京东自营更像是将其发展成为一个品牌、一个IP。有些京东自营实际上并不是京东自己采购经营，而是和其他第三方卖家一样，只是这些商家把商品委托给京东去卖，为保证时效性，货是发到京东仓库，由京东调配与配送。怎么区别是真正自营还是伪自营，核心看商品服务，真正自营写的是京东发货﹠售后，伪自营写的是京东发货﹠店铺售后。伪自营入驻需要缴纳质保金3-20万不等，主要看是什么品类，不收取佣金和平台使用费，一般约定销售额的30%（已包括快递费用）给京东。

第三方商家运营，跟天猫、淘宝、拼多多有点类似，需要支付包括推广费用、运营费用、平台扣点等，此外还需支付快递费用。

通常情况下，公司与供应商及第三方商家签订为期一年的框架协议，然后每年续约。实际上，现在真正自营加伪自营占了总营收的近90%。第三方商家运营这个群体是比较少的。

平台及广告、物流及其他服务分别是京东数科、京东物流来做，目前营收占比12%，还没有壮大。还不是决定公司最核心的因素，而且从京东数科跟京东物流的财报来看，尚未明显出现趋势上涨的势头，赢利不是很稳定。等后面稳定且出现明显扭转，再来权衡。

估值方面，我们可以拿他跟阿里巴巴、拼多多、唯品会，以及美国的亚马逊做对比。总的来看，发现阿里巴巴最近五年CAGR营收跟净利润契合度不是很高，有点增收不增利的感觉，净利润CAGR跟不上，拼多多更是如此，当前还尚未赢利；京东跟唯品会CAGR这块表现可以，净利润增速还略微超过营收增速，唯品会表现最佳。从PE、PS的角度出发，唯品会最具潜力，估值跟业绩增速匹配度很高；其次是京东集团。

若单纯京东集团自己跟自己比，对自己要再严格一些，净利润要以扣非净利润为准。这样一来，京东集团2020年扣非净利润为168.28亿元。

考虑到行业当前的内卷，公司压力与竞争是有的，再像以前CAGR 30%以上的增长是具有挑战性的。以十年期为限，CAGR按最悲观、中性、乐观来衡量，且尚不考虑平台及广告、物流及其他服务这两块业务。对应的理论市值如下所示：