北京慧桥留学(安徽首富易主，身家200亿！新东方烹饪老板全栈布局教育，更有庞大资产未上市)

安徽首富易主，身家200亿！新东边烹调老板全栈布局教导，更有巨大资产未上市

“学厨师，就到新东边”、“轻松学电脑，告捷在新华”、“学汽修到万通”等硬核洗脑倾销你一定听过，它们眼前老板都是吴俊保，他的一局部着名度远远低于其打造的职业教导品牌。随着旗下中国新华教导、中国东边教导两块教导资产在港股上市，总市值迫近300亿港元，十分器重品牌推行、善于借助媒体资源攻城掠地的隐形富豪吴俊保家属，身家已近200亿元，告捷晋级安徽新首富。

除了上市公司外，吴俊保、吴伟、肖国庆三个堂兄弟还分散经过安徽新华团体、安徽新华提高团体、安徽新华控股团体控制着巨大的金融、地产等非上市资产，财产发展空间颇值得想象。

泉源:新财产(ID:newfortune)

作者:姬婧瑛

01

教导买卖，成果安徽首富

“搜集天下名菜，培养厨师精英！学烹调，就到新东边！”，“轻松学电脑，告捷在新华！”，“学汽修到万通”，这些简便粗暴的硬核洗脑倾销，你一定听过，配上黄渤、濮存昕、李晨如此的明星脸，让人一眼难忘。

它们来自三家出名的职业培训机构——新东边烹调学校、新华电脑教导、万通汽修教导。它们又来自同一家母公司，国内最大的职业武艺教导提供商——中国东边教导（00667.HK）。

2019年6月12日，中国东边教导作为港交一切史以来最大的教导IPO项目挂牌上市，以 11.25港元/股的价格举世出售4.358亿股，刊行后股本21.79亿股。不外上市首日，其股价即跌破刊行价，随后又有所回弹，停止2019年8月5日，涨至12.88港元/股，总市值281亿元，成为继新东边（EDU.NYSE）、好将来（TAL.NYSE）之后市值排名第三的中国教导公司。

中国东边教导实控人吴俊保及其堂弟肖国庆（原名吴成柱）、吴伟三人，算计持有公司80%的股权，持股市值225亿港元。

除此之外，吴俊保还实控另一家上市公司——提供本科及高等职业教导的中国新华教导（02779.HK），从而打造了教导范畴的“新华系”。

中国新华教导于2018年3月在港交所上市，刊行价3.26港元/股，停止2019年8月5日，股价2.74港元/股，较刊行价跌去约16%，公司市值44亿港元。吴俊坚持有中国新华教导71.5%的股权，持股市值约31.5亿港元。

固然两家公司均上市破发，但股价走出小幅下跌后上升行情，吴俊保家属持有的两家公司市值算计高达256亿港元（合人民币约218亿元），不仅可排进2019新财产500富豪榜第103位，身家凌驾另一个“新东边”当家人俞敏洪的77.4亿元，低于好将来张邦鑫的375.6亿元，晋身中国教导行业第二豪富豪（表1），并且远超本年的安徽首富——美亚光电实控人田明88.4亿元，成为新的安徽首富。

中国职业教导类的上市公司不少，比如，东边潮水（603377）提供专业的驾驶员培训办事，市值约87亿元；纳斯达克上市的达内科技（TEDU.O）专注于IT培训，业务仅限于专业类武艺培训，市值约1.24亿美元。

比拟之下，中国东边教导提供的职业教导更为多元化，烹调、旅店办理、盘算机和互联网、汽车修葺办事等包罗万象。吴氏家属的未上市资产还包含驾驶培训等。在中国职业教导高度疏散、地区化分明的情况下，新华系居然辐射云云宽广，并产生云云惊人的造富魔力，令人慨叹。而无论从职业教导资产搭建VIE架构在港股上市，照旧三兄弟各控一家未上市资产、有分有合的股权安插看，吴氏兄弟都展现了本钱运作的熟稔本事。

更值得眷注的是，中国新华教导、中国东边教导两家上市公司仅是吴家兄弟资产图版中的一局部。上市体系外，他们另有范围不小的地产、金融等业务，将来仍有独立上市的约莫。

02

创业30年，打造职业教导矩阵

吴俊保十分低调，早前履历见诸报道的不多。新财产梳理公开信息大抵可见，其创业历程可以追溯到1988年。这一年，23岁的吴俊保承包了改制中的安徽省高校培训部，建立安徽省高校科技团结培训部，成为中国最早一批进入职业武艺教导范畴的创业者。

此时，另一个新东边的创始人，比吴俊保大3岁的俞敏洪，还在北大英语系教书，直到1993年，他才辞职兴办北京新东边学校。而俞敏洪的校友、好将来的创始人张邦鑫，刚刚8岁。

在1992年的《职业教导研讨》杂志上，可以看到安徽省高校培训部学制两年的“中医学函授招生”倾销。别的，新华系旗下应当还拥有过合肥市明星美容美发培训学校，该校于2002年打消，体现其早前举行了广泛的业务实验。

1990年，安徽省高校培训部更名为安徽省高校科技团结开发中央，开头聚焦烹和谐旅店办理培训，并同步提高盘算机干系的培训课程。安徽新华教导官网体现，1990年江西新东边烹调学校建立，1992年南京新华电脑学校设立，也是在1992年，新华教导推出汽车维修专业，为2001年独立的万通汽修品牌打下了基本。无论从地区照旧课程，其扩张此时以前放开。吴俊保的雄心，初现眉目。

餐饮、IT、汽修，吴俊保捉住了职业培训的三大抢手。今天，这三块赖以兴旺的业务，被他悉数置入中国东边教导旗下。

中国东边教导的业务也相应分为三个分部： 第一是烹调武艺培训分部，下设两个培训品牌，此中，新东边烹调运营学校52所，年均匀培训6.67万人，2015年建立的欧米奇中餐西点运营学校24所，年均匀培训4140人；第二是信息武艺、互联网武艺培训分部，两个培训品牌中，新华电脑运营学校24所，年均匀培训3.77万人，2005年建立的华信智原运营学校22所，均匀培训1119人；第三是汽车办事分部，万通汽修运营学校27所，均匀培训2.05万人。

三块业务、五大品牌中，新东边烹调2018年创收19亿元，毛利率56.5%，占中国东边教导总营收的60%，是团体红利支柱。

招股书体现，2018年底，中国东边教导旗放学校数目为145所，年度均匀培训12.4万人次，教学网络掩盖要地29个省市内和香港特区，是中国最大的职业武艺教导提供商。

中国之外，吴俊保家属还把培训图版扩张到了美国。在2016年建立香港新东边厨艺培训，开发境外业务之后，2018年10月其又建立Xinhua US，方案在加利福尼亚州创建职业培训学校Xinhua Training School US，提供学位及证书授予课程。

和中国东边教导主打职业培训不同，吴俊保实控的另一家上市公司中国新华教导，主营学历教导，旗下独立运营两所学校，即民办大学安徽新华学院（简称“新华学院”）和民办中等职业学校安徽新华学校（简称“新华学校”）。新华学院的前身，是2000年获批建立的安徽新华职业学院。2005年，该学院更名为安徽新华学院，并成为安徽省首家获受权提供本科教导及高等职业教导的民办高等教导机构。新华学校则于2002年获批建立，是安徽省最大的民办中专院校。中国新华教导两大业务主体架构至此成型。

2018年，新华学院以约1.96亿元的对价，从安徽医科大学收买了安徽医科大学临床医学院（简称“临床医学院”）的策划权，两边如今协同运营临床医学院。停止2018年底，新华学院有60个本科及22个专科专业，学生28911人（整日制22881人）；新华学校开设16个专业，学生5270人；临床医学院学生575人。

上市之后，中国新华教导迅即掀开两宗收买。2019年3月，其斥资6亿元收买南京财经大学红山学院。2019年7月，其又告示，拟以9.18亿元收买本科独立学院昆明医科大学海源学院（简称“海源学院”）及民办中职学校昆明市卫生学校（简称“昆明卫生学校”）协同股东昆明富达提高实业（团体）仅限公司（简称“富达公司”）60%的股权。海源学院创建于2001年，2018-2019学年学费约1.7-2.5万元，在校生约12026人；昆明卫生学校建立于1953年，2018-2019学年学费约6000元，在校学生约6247人。这也是现在高校行业迄今最大并购之一。这一收买不仅令中国新华教导的图版拓展到云南市场，也将进一步安稳其医学类学科的位置。

1988年，吴俊保进入职业培训范畴创业，到1997年《社会力气办学条例》出台、2002年《民办教导促进法》公布，民办教导进入未有活泼期，已沉淀了充足的资天性力，因此可以快速将业务范围延伸至学历教导范畴，完备掩盖了中国职业教导的两大范畴。

中国职业教导分为非学历职业教导、学历职业教导，2017年二者市场占比分散为40.3%、59.7%。新华系的两块资产正对应不同的市场。此中，中国东边教导安身非学历职业教导，面临15岁-45岁年事跨度的受众，其学习目标主要为提升职业武艺，从而取得更高职位、更高收入或应对转岗；中国新华教导则安身学历职业教导，面临15-21岁的学生群体。

不同的定位，也带来了这两种教导买卖不同的策划逻辑与业绩体现。

03

职业教导：两种买卖，不同的逻辑

比力中国新华教导与中国东边教导的财务数据，可以看到，职业教导中非学历教导与学历教导两种不同买卖的内在逻辑。

2018年年报体现，中国新华教导收入4.4亿元，远低于中国东边教导的32.66亿元，但其总资产27.03亿元仅略少于中国东边教导的28.16亿元；净资产更是中国东边教导的近3倍；中国东边教导安稳资产（物业及装备）净值14亿元，占其非活动资产的93.3%，中国新华教导的安稳资产净值5亿元，占其非活动资产的62.5%；其贩卖毛利率、贩卖净利率均高于中国东边教导，欠债率远低于中国东边教导。

更故意思的是，中国东边教导现金及现金等价物10亿元，占总资产的35.7%，中国新华教导的现金及现金等价物19亿元，占总资产的70.4%，几乎是中国东边教导的两倍（表2）。

这体现出，在总资产范围接近的情况下，比拟轻资产的培训业务，学历教导属于重资产运营，安稳资产的投入更高，但红利才能更强、现金流更充裕。由此可以了解，真正给吴氏家属带来丰富利润的却是后起的学历教导业务。这也是其在培训范畴完成原始积累之后，向学历教导范畴延伸触角的动力。

两家公司业务收入差别宏大，可见职业武艺培训市场范围宏大于学历职业教导。这也与民营本钱在这两个不同市场的竞争力有关。也由于此，后上市的中国东边教导实践上是吴氏家属的创富主场。

从商业形式看，两家公司相近，主要收入泉源均是学费及办事费，本钱主要是教职工薪金福利和学校折旧摊销等用度。2018年，中国东边教导的学费及办事费收入32.53亿元，占总收入的99.6%。中国新华教导2018年的学费和投宿费收入3.86亿元，占总收入的88%。

中国东边教导以短期课程为主，以年度培训人次最多的新东边烹调学校为例，其2018年新培训人次7.13万，此中承受短期课程（短于一个月）培训人数3.54万，占比49.65%。比拟之下，学历教导寻常历时2-5年，这也有助于中国新华教导的收入坚持安定。不外，中国东边教导比年也在增设更多时长的课程。以新东边烹调学校为例，其为渴望短期内提高厨艺的学生开设1-6个月的周末课程之外，还提供1-3年不等时长的种种课程，别的还提供包含金典总厨、金领大厨、大厨精英班、国际交换等特征课程。

随着学校扩张，课程机动度提升，中国东边教导的教职员工人数增长敏捷，全职教员从2016的3254名增至2018年的4293名，新东边烹调学校占46.56%。招股书体现，2018年其员工总数达10111名，教职职员占42%，行政职员占35%。除了全职教员，它还延聘了380多名兼职教员，并团结职业培训的实操性特点，装备了行业专家团队引导教学，这也是其接轨事情的办法之一。

2018年，中国新华教导拥有1429名员工，新华学院整年新招聘37位博士及副高以上人才、3位外籍教员和50位传授、副传授，以改良职员布局。停止2018年底，其教员中研讨生以上学历占72.76%，副高以上职称占18.37%。

令人惊奇的是，2018年，中国新华教导员工均匀薪资7.77万元，中国东边教导员工均匀薪资10.12万元，培训从业者的薪资，比学历教导高30.24%。不外，中国新华教导的员工/学生人数比为0.04（表3），中国东边教导则为0.08，后者是前者的2倍。职业培训的从业者办事人数更多，大概是其收入稍高的缘故之一。

两家公司2018年底的银行净融资源钱均为零，即没有银行借债。中国东边教导2018年底的银行结余及现金高达9.86亿元，中国新华教导2018年底现金也有2.93亿元，且无任何银行存款和资产抵押，可谓现金奶牛。深扒中国东边教导的招股书，最令人惊奇的是，这家公司汗青上从未有大额的外部融资，股权高度会合于创始股东手中，且无长时借债。教导这门买卖精良的现金流，可见一斑。

插播一句，新华系两家上市公司现金流充裕，中国东边教导上市前的2018年还派发股息约9.08亿元，但其资产欠债率却高达69.01%。实践上，中国东边教导将向学生预收学费和向客户预收办事费纪录为合约欠债，其2016-2018年的合约欠债分散为9.82亿元、11.26亿元、12.89亿元。这只是“先款后货”的教导行业一种常用的管帐处理办法，不同于多量借债招致的高欠债率。合约欠债计入活动欠债项下，招致其欠债额、欠债率增高。

中国东边教导真正令业界眷注的，是其居高不下的倾销用度。从本钱看，中国东边教导2018年倾销付出高达3.54亿元，中国新华教导在招生和倾销方面的开支2016年仅370.6万元，远远低于中国东边教导同类付出，体现高等教导机构的名誉更具有持续影响力，而职业教导则严峻依托倾销拓展市场。而这也正是上市前两年快速扩张的中国东边教导如今方临的一大成绩。

04

东边教导：日均倾销费100万元，

快速扩张后红利才能下滑

中国东边教导的收入泉源，主要是各学校收取的学费、鲜味学院的办事费、专业证书测验等帮助办事用度。新东边烹调、新华电脑、万通汽修是其主要收入泉源。2018年，这三大业务奉献的收入分散占58.2%、18.5%、13.6%。不外，三大支柱业务占总收入之比已由2016年的97.1%下降至2018年的90.3%。

2018年，这三大业务的营收总额29.49亿元，较2016年的22.67亿元增长30%。同期中国东边教导总收入由23.36亿元增至32.65亿元，增长近40%。三大支柱业务的收入增速略低于公司总收入，可见欧米奇西点中餐培训等新品牌的推出，为公司带来了新的业绩增长点。

2018年度，中国东边教导旗次品牌课程人均收钱最高的也是欧米奇，学费人均6.87万元，其次是华信智原，人均学费5.14万元，人均学费最低的是新华电脑的1.95万元（表4）。西点的培训费远高于电脑，泄漏的信息值得眷注。

从收钱看，其旗下各品牌的课程学费广泛展现逐年上增趋向（表5），好比新东边长时课程的学费极限由2017年的3.68万上升至2018年的7.6万。在此动员下，中国东边教导的主业务务收入由2016年的23.36亿元增至2018年的32.65亿元，年复合增长率18.2%。

比拟平凡教导，职业教导的中心是事情。学员到场职业培训，目标就是上岗，让投资可以直接取得报答，因此，培训后的事情率相当紧张。为促进学员顺遂事情，中国东边教导与凌驾2.8万家企业展开校企互助，并使用举国50万校友网络保举事情。招股书体现，新东边烹调、新华电脑、万通汽修举荐事情率分散高达93.2%、93.1%、97.3%。这应当也为其学费上增提供了基本。

只管学费不休上增，但是，由于旗放学校数目上市之前快速扩张，从2016年底的90所增至2018年底的145所，两年增长61%，中国东边教导团体面临红利才能下降的成绩。新东边烹调、万通汽修两大业绩支柱的毛利率均有小幅下滑，新华电脑的毛利率则显现小幅上增，由2017年的55.8%涨至2018年的60%（表6）。

在业务收入增长14.56%，其他收入近乎翻倍的情况下，2018年中国东边教导净利润录得5.1亿元，同比变小20.56%（表7）。

与此同时，在业务收入坚持了快速增长势头之下，中国东边教导的总资产、净资产同比却大幅变小（表8），这主要由于其活动资产中的银行结余及现金厘革由2017年的20.35亿元变小至2018年9.86亿元，变小10.49亿元，而物业及装备资产增长3亿元，招致总资产同比变小7亿元。在欠债范围并无分明厘革的情况下，其资产欠债率因总资产的变小而由54.33%上升至69.01%。

2019年第一季度，其银行结余及现金更是变小7.58亿元，降至2.28亿元。招股书表明，这主要是由于公司未赎回8.4亿元的其他金融资产。

值得一提的是，除了培训费、办事费等主要收入，中国东边教导2018年的其他收入达6182.7万元，此中当局补助3679万元，银行利钱收入由2017年的1695.9万元增至2395.4万元（表9）。一边是银行结余及现金变小，一边是银行利钱收入增长，这是怎样做到的呢？对否因年末将银行结余及现金转移？招股书中未见干系表明。

红利才能下滑，中国东边教导的表明是大幅增长贩卖开支和行政开支所致（表10）。具体来看，其行政用度由2017年的3.5亿元增至2018年的4.38亿元，增长23.16%；贩卖开支中，贩卖干系薪资和办事费增长0.9亿元，倾销费增长0.9亿元，仅此两项用度即增长1.8亿元，2018年的倾销用度高达3.54亿元，日均倾销费100万元。

关于职业培训学校而言，红利的增长泉源于不休增长的学生人数，而新客注册量很大水平上取决于其品牌认知度，品牌又依托于倾销投入。学校的着名度对中国东边教导上市后持续完成业绩增长极度紧张。2018年度，中国东边教导贩卖开支6.48亿元，高于净利润5.1亿元。

随着职业教导竞争者增多，获客本钱持续走高，如此巨额的倾销投入，对否可以恒久支持起营收和净利润的增长？在既有业务红利才能下滑的情况下，中国东边教导可否培养新的、成范围的红利增长点？

营销本钱高，利润相对较薄，大概也是上市的民营教导团体中大多主营学历教导，超少数主营职业培训业务的缘故之一。

内幕上，比拟学历教导的不休扩张，职业培训比年已展现出不进反退的趋向。主营IT培训的达内科技2018年净利润为-5.96亿元，录得初次丧失，较2017年下滑422.38%，股价也由2019年2月的6.96美元/股下滑至2019年8月的1.49美元/股。主营驾驶员培训的东边潮水，2016-2018年的净利润分散为2.36亿元、2.35亿元、2.23亿元，呈逐年小幅下滑趋向，股价则呈全体下行趋向，由2016年初的55元/股下跌至2019年8月初的14元/股四周。职业培训范畴的龙头中国东边教导也面临提高范围。

05

新华教导：高度可扩张业务形式，

一边扩张校区，一边调涨学费

2018年，中国新华教导业务收入为4.4亿元，净利润2.56亿元，收入泉源主要是学费和留宿费。从比年岁据看，其旗放学校的学费高于行业均值，且不休上增。

行业统计数据体现，2016年民办高等教导机构的均匀学费约11447元，高于公立高等教导机构的均匀学费6834元，新华学院的学费则高于均匀水平，2016年为1.21-2万元。同时，其4年制本科的学费在2016-2018年的三年间涨了5000元；新华学校专升本专业学费在2015-2018年间也翻了一倍（表11）。

精良的名誉、出色的事情率和巨大的校友网络，有助于教导类上市公司坚持红利。新华学院应届毕业生初次事情率达93.48%，同比增长2.65%。

这无疑为其学费上增提供了基本。中国新华教导披露，新华学院及新华学校上调学费，不再必要向主管部分哀求，仅需备案即可。学费调停愈加机动，无疑有助于其增长收入。可以预见，将来其学费会持续上增。

一手调涨学费、一手扩张学校资源，是上市后中国新华教导增收方案的主要办法。

其学校扩张方案是，重点收买或投资可授予学士学位且提高潜力宏大的本科院校（包含民办大学及独立学院）以及优质民办大专、高职学校。

2018年，新华学院以约1.96亿元的对价，从安徽医科大学收买了临床医学院的策划权。依照两边订立的协议，其有权享有临床医学院于2018-2019学年及之后所登封建生有关的学费，并卖力校区的运营。临床医学院学生开学率于2018-2019学年达96%，在安徽省同类院校中排名第一。这成为新华学院新的红利增长点。

2019年2月，新华团体斥资6亿元收买南京财经大学红山学院，今后又耗资3亿元购地近千亩，兴修红山学院新校区。

2019年7月，中国新华教导告示，拟以9.18亿元对价收买海源学院及昆明卫生学校协同股东富达公司60%的股权，买卖标的估值15.3亿元。收买对价以6.12亿元现金加上增发3.06亿元股份（刊行价4港元，估计刊行8710万股）付出。增发价4港元/股，较中国新华教导前100个买卖日均匀尾盘价2.69港元/股溢价48.7%。买卖产生前，苏平森和岳贵梅分散持有富达公司90.36%、9.64%的股权。收买完成后，苏平森将持有中国新华教导5.1%股份，吴俊坚持股将由71.5%降为67.9%。

收买告示体现，苏平森还持有另一家民办高职院校云南商务职业学院的股权。在收买买卖前，苏平森以富达公司名义持有的非教导资产及以海源学院名义持有的高新校区均被剥离至苏平森控制的另一家新建立的公司。

估计中国新华教导将来还将寻求更多收买，以进一步拓展学校网络，加大市场浸透率。

2008年，教导部出台第26下令《独立学院设置与办理办法》，举国大局部都市的独立学院必需改制为民办学校，开启了民办教导团体收买独立学院的新篇章。2019年2月国务院正式印发《国度职业教导变革实行方案》，勉励社会本钱到场职业教导，扩展职业教导范围。停止2018年底，中国境内有凌驾700所的民办高等教导机构，以及上千所民办职业学校，这些学校大大多是独立拥有及策划，一切权疏散，存在了进一步整合、并购的机会。因此，民营教导团体的竞争愈加剧烈，这一方面体现为从地区性招生扩展到举国招生的生源争夺战，另一方面是从软才能比拼到硬件资源扩张的范围比赛。在如此的大背景下，经过并购学校完成范围扩张，几乎是民办高等教导公司上市后的协同选择。

以2017年底上市的中教控股（00839.HK）为例，其停止2019年8月5日总市值约230亿港元，上市时运营江西科技学院、广东白云学院、白云技师学院3所学校，此中江西科技学院一连9年蝉联中百姓办本科院校综合竞争力排行榜第一名，广东白云学院一连12年在广东省民办本科院校排名第一位，白云技师学院一连7年获评广东省排名第一技师学院，2018/2019学年在校人数合共约15.6万人。上市后，中教控股从2018年3月至2019年8月共收买了5所学校（表12），现在运营学校9所。收买也使得中教控股的商誉及没形资产由2017年的3.26亿元增至2018年8月31日的9.17亿元。

2018年年中上市的渴望教导（01765.HK），停止2019年8月5日总市值约80亿港元。停止2018年末运营9所学校（3所独立学院、5所高等职业院校、1所技师学院），2019年3月、7月分散以7000万元、1.6亿元的对价收买了成都五月阳光教导100%股权、鹤壁汽车工程职业学院95%股权，运营学校资源进一步增长。

中国新华教导停止2019年8月5日总市值约44.4亿港元，与中教控股、渴望教导差距分明。收买3所学校后，中国新华教导运营学校数目到达6所，接近民办高校团体第一梯队。现在来看，新华团体的收买提高形式具有精良的可复制性。

值得一提的是，民营教导团体在赛马圈地快速扩张的同时，不成无视新收买学校的整合带来的挑唆，师资力气和事情办事可否共同扩张的节奏，或是磨练收买成败的紧张。将来，民办教导团体强者恒强的马太效应将会进一步提升市场会合度。

06

分拆上市，借助本钱的力气赛马圈地

职业教导是一个快速提高的市场。尤其是在AI、物联网等武艺快速迭代和经济转型的背景下，人才供需不婚配的趋向日益加剧，由此不休带来新的培训需求。依据教导部及弗若斯特沙利文报告，得益于培训人数和学费的增长，中国职业教导市场范围从2013年的6016亿元增至2017年的7681亿元，年复合增长率6.3%，按此增速，估计到2022年将到达10623亿元，成为一个万亿级的可观市场。而职业武艺教导总收入从2013年的630亿元增至2017年的980亿元，年复合增长率达11.7%，估计2022年将增至1614亿元。

只管空间宽广，这个市场却又高度疏散。作为中国最大的职业武艺教导提供商，依照均匀培训人次和业务收入计，中国东边教导的市场份额仅为1.7%、2.5%。2017年底，年均匀培训人次居前三的职业武艺教导办事商算计仅占市场总额的2.5%。

职业武艺培训范畴，民营企业承继了主力。教导部、人社部不休勉励职业教导团体化办学，勉励社会资金到场。在政策支持、需求繁茂、高武艺人才缺口较大等要素的协同影响下，民营教导赛道将涌进更多有才能的到场者。不外，硬币的另一面是，教导需求端细分范畴的龙头也在增速本钱证券化，市场会合度将随着龙头的资源整合而上升。

吴俊保家属选择在这个时间点将其职教资产推上市，应当是借本钱市场力气扩展范围、夯实竞争力的紧张一步。

内幕上，相较很多教导类公司，其上市节奏以前慢了很多。比其更晚创业的新东边，如今已在美股上市近13年，好将来（原学而思团体）美股上市也已近9年。

国内民营教导团体上市原本多选择美股，2014年枫叶教导在港股上市后提供了新的范本，2016年后，教导团体迎来港股上市潮，成实外教导、睿见教导、宇华教导、民生教导、出色教导团体等纷繁登岸港股（表13），民营教导团体借本钱之力图取市场趋于白热化。

反观A股，由于政策限定，几乎没有直接IPO上市的教导团体。Wind数据体现，A股主业务务中包含教导的上市公司24家，大多是收买教导类资产转型教导业务，大概借壳上市，且以职业培训、教导办事为主流（表14）。

此中，中公教导以借壳亚夏汽车的办法完成上市，三垒股份经过对教导类资产的并购整合完成转型。2017年2月，三垒股份全资收买在低龄留学语培赛道处于抢先位置的楷德教导，构成了“教导+制造业”双主业运营格式；2018年11月，三垒股份在完成对处于幼教行业抢先位置的美杰姆的收买后，更名为美吉姆，其主要收入泉源于直营早教中央的收入以及向加盟商收取的办事费和产物贩卖收入。

坐拥巨大教导资产的吴氏三兄弟，也从2016年开头分明增速了学校扩张的速率，为公司上市奠基，以求借助本钱的力气赛马圈地。

中国新华教导上市选择的独家保荐机构是麦格理，麦格理也是成实外教导、民生教导、嘉宏教导等赴港上市的保荐人。中国东边教导上市选择的独家保荐机构是法国巴黎银行，法巴也是枫叶教导、睿见教导、新高教团体等赴港上市的保荐人。运作教导团体赴港上市履历丰厚的麦格理、法国巴黎银行操刀下，中国东边教导、中国新华教导干系股权变动、团体重组分拆、VIE架构的搭建都高效快速。

• 中国东边教导：驾驶培训未置入，奥秘第三方突击入股

教导类上市公司，要吸引投资者的目光，必需明白地分析本人的特征定位，好比，新东边（ EDU.NYSE）定位中国最大的英语教学培训公司，好将来（XRS.NYSE）定位为中国K12课后教导向导办事的领军者，成实外教导（01565.HK）定位为中国从幼儿园到大学阶段的教导办事向导者。正因云云，新华系将旗下职业教导资产，分红了两个定位不同的公司独立上市。

我们先来看建立较早却晚一年上市的中国东边教导。其运营主体是2004年3月建立的安徽新华教导,建立的目标正在于将一切学校整合至一个单一实体。也是从2004年开头，新华电脑、新东边烹调等职业培训品牌才作为工商实体举行注册，原本疏散各地的培训学校被分散整合到不同品牌之下，又渐渐注入安徽新华教导旗下。

由此看，2004年，或是吴氏兄弟从单纯创业转向注意股权运作的出发点。故意思的是，正是在此前一年，吴俊保拿到了MBA学位。

如今坐拥两家教导上市公司、百余间学校的吴氏三兄弟，在创业历程中也不休学习培训，丰厚教导背景。招股书体现，吴俊保出生于1965年，本年53岁，毕业于安徽工商办理学院，2003年12月获MBA学位；吴伟，本年51岁，于2009年取得清华大学经济办理学院EMBA学位，2017年11月起承继北京他国语大学董事会董事，自2016年起为清华大学经管学院举世办理学博士在读；肖国庆，本年50岁，拥有凌驾19年的教导履历，2004年4月取得中国人民大学MBA学位，2009年1月获EMBA学位，并于2012年10月毕业于长江商学院，获EMBA学位。

持续的策划办理学习，显然令吴氏兄弟劳绩颇丰。新东边烹调、新华电脑、万通汽修、欧米奇、华信智原等公司，虽都履历了多次股权变动，但股权一直都握在吴俊保三兄弟手中。

吴氏兄弟率先整合的，是IT培训资产。2004年2月28日，安徽新华电脑专修学院（简称“新华电脑”）建立，注册本钱200万元，新华投资持有其100%股权。2006年5月12日，新华投资将所持新华电脑全部股权转让给安徽新华教导。

2006年3月，则是安徽新东边烹调专修学院（简称“新东边烹调”）建立，注册本钱100万元，今后履历三次增资至2000万元。履历三次股权内里转让后，吴俊保、吴伟、肖国庆分散持有新东边烹调60%、20.5%、19.5%的股权。2015年12月15日，吴俊保、吴伟、肖国庆以新东边烹调的股权向安徽新华教导增长注册本钱，股权转让后，新东边烹调成为安徽新华教导的全资子公司。

2007年3月19日，安徽万通汽车专修学院（简称“万通汽修”）建立，注册本钱100万元，今后履历三次增资至3000万元。履历三次股权内里转让后，吴俊保、吴伟、肖国庆分散持有万通汽修60%、20.5%、19.5%的股权。2015年12月15日，三人又以所持万通汽修股权向安徽新华教导增资，万通汽修变为安徽新华教导的全资子公司。

中国东边教导旗下的品牌中，仅有华信智原本自于外部收买。2005年1月1日，北京华信智原教导武艺仅限公司建立，谭鲁涛、孟蕾、北京华诚欣能电力工程武艺仅限公司三方协同出资30万元，三方分散持股80%、10%、10%。2006年2月20日，谭鲁涛以6万元对价受让其他两位股东的股权，持股增至100%。同时，吴俊保、吴伟、肖国庆分散向华信智原注资63.75万元，华信智原注册本钱增至255万元，4位股东分散持股25%。2015年6月2日，吴俊保、吴伟、肖国庆、谭鲁涛将各自所持华信智原股权以65万元的对价转让给安徽新华教导，华信智原成为安徽新华教导全资子公司。

安徽新华教导2004年建立时，由新华投资、吴伟、肖国庆协同出资1000万元，分散持股60%、20%、20%。今后颠末一系列股权变动，吴俊保、吴伟、肖国庆分散持有其38.4%、26.3%、25.3%的股权，两个持股平台——合肥乐恩特企业办理中央（仅限合资）、合肥东边齐企业办理中央（仅限合资）分散持有5%、5%的股权。

乐恩特、东边齐建立于2016年6月30日，吴俊保为GP，吴伟、肖国庆为LP,作为员工持股平台设立。2016年7月21日，安徽新华教导做出员工勉励安插，吴俊保以1800万元、1800万元的对价分散向乐恩特、东边齐转让其所持有的安徽新华教导5%、5%股权，两大持股平台均由吴俊坚持股99.999998%、吴伟持股0.000001%、肖国庆持股0.000001%。同时，吴俊保以2088万元的对价分散向吴伟、肖国庆转让所持安徽新华教导5.8%、5.8%的股权。完成股权转让后，吴俊保、吴伟、肖国庆、乐恩特、东边齐分散持有安徽新华教导38.4%、26.3%、25.3%、5%、5%的股权。

至2018年公司重组前，吴氏兄弟旗下培训品牌运营实体的股权全部归集于安徽新华教导，其运营学校超200所，包含驾驶测验培训等业务（图1）。这或是事先的上市框架。

2018年8月开头，吴氏兄弟为培训业务外洋上市举行了一系列的重组，显然对之前的安插作出了调停。

为专注中心竞争力、精简团体架构、简化业务及品牌整合，安徽新华教导将5家驾驶测验培训公司和北京秘味科技仅限公司的全部股权，转让给实践控制人控制的其他公司（表15），并纪录了安徽思麦尔餐饮仅限公司旗下4家分公司、江西新东边烹调等8家实体。

2018年9月18日，安徽新华教导的注册本钱由3.6亿元增至5.02亿元，2018年11月11日，其注册本钱又减至1亿元，员工持股平台乐恩特、东边齐退去股东行列。招股书表明，此举是由于上市及雇员勉励安插产生厘革。完成减资后，吴俊保、吴伟、肖国庆分散持股42.6667%、29.2222%、28.1111%。

完成重组后，安徽新华教导开头搭建VIE架构。

第一步，在境内设立WFOE（外商独资企业）新华创智，作为返程投资平台。

2018年8月28日，安徽新华教导出资50万元建立新华创智。2018年11月，新华创智注册本钱由50万元增至500万元，香港公司慧桥在增资时进入，安徽新华教导、慧桥分散持股99%、1%，新华创智由此变为中外合资企业。

值得一提的是，慧桥为英属维尔京群岛（BVI）注册的露露教导全资子公司，露露教导由吕露控制。上市前突击入股的吕露毕竟是谁？招股书中仅披露，她是独立第三方，拥有约25年金融从业履历。

2018年11月26日，安徽新华教导将所持新华创智99%的股权，以495万元平价转让给吴伟于当年8月10日在香港设立的中国新华职业，新华创智变为WFOE。

第二步，设立境外上市主体。

2018年9月12日，吴俊保、吴伟、肖国庆分散设立BVI公司吴俊保教导、吴伟教导、肖国庆教导，作为上市公司的股东。

2018年10月4日，上市主体中国东边教导在开曼群岛注册建立，刊行100万股股份，吴俊保教导、吴伟教导、肖国庆教导分散持股42.6667%、29.2222%、28.1111%。

2018年10月26日，露露教导以60万港元的对价认购中国东边教导30股股份，认购完成后，吴俊保教导、吴伟教导、肖国庆教导、露露教导分散持有中国东边教导42.6654%、29.2213%、28.1103%、0.003%的股权，完成表层股权安插。

第三步，设立BVI壳公司，承接境内实体公司优点。

2018年10月19日，设立BVI公司中国东边教导投资，由上市主体中国东边教导100%持股。11月13日，中国东边教导投资收买中国新华职业。11月27日，在中国新华职业前一天收买新华创智99%股权之后，中国东边教导再以60万港元的对价，收买持有新华创智别的1%股权的慧桥全部股权，完成对境内WFOE的控制。

第四步，签署合约，完成协议控制。

2018年11月30日，新华创智与安徽新华教导旗下运营实体签署办事合约，即，新华创智为各培训学校提供武艺及办理参谋扣问办事，各学校产生的统统经济优点均以办事费的办法付出给新华创智，完成境外上市主体对境内实体的协议控制。

至此，中国东边教导于港股上市的VIE架构全部搭建完成（图2）。2019年6月12日，其正式在港交所上市。

• 中国新华教导：剥离非教导业务，四步搭建VIE 架构

再来看中国新华教导。其运营主体安徽新华团体投资仅限公司（简称“新华团体”），前身由吴俊保、吴伟、肖国庆协同出资1060万元建立于1999年9月1日，三人分散持股33.4%、33.3%、33.3%。

新华团体颠末股东一系列增资，2003年10月注册本钱增至9900万元。2009年5月31日，作为家属安插的一局部，吴伟、肖国庆转让股权退去，吴俊保和儿子吴迪分散持有新华团体99%和 1%的股权。

2013年2月6日，新华团体注册本钱进一步增至1.2亿元。此时新华团体已提高为跨多个行业的投资控股团体，旗下业务包含高等及中等学历教导、正轨中学教导及非教导业务。

2017年8月11日，新华团体为上市举行分拆，新华学院、新华学校留在团体，其他业务的约17家公司分拆至新建立的安徽新华投资团体仅限公司（吴俊保、吴迪分散持股99%、1%）。分拆后，新华团体注册本钱变为5000万元。2017年8月8日，华园合资企业（员工持股平台，吴俊保承继GP，图3）向新华团体增资6090万元，此中172万元作为注册本钱，增资源钱35.41元/注册本钱。

业务分拆后，新华团体开头分四步搭建外洋上市的VIE架构。

第一步，2017年8月30日，中国新华团体在开曼群岛注册建立，其股东设置与新华团体股权完全一律，作为在香港上市的主体。

第二步，2017年8月31日，投资控股公司新华BVI在英属维尔京群岛注册建立；2017年9月8日，夹层公司在香港注册建立，即新华BVI全资子公司新华香港。

第三步，2017年9月30日，WFOE新华安徽在中国境内设立，为新华香港全资子公司，主要从事提供武艺及办理扣问办事。2018年1月17日，因新疆霍尔果斯的场合税收优惠政策，新华香港出资5000万元建立另一家外商独资企业新华新疆，代替新华安徽为国内营运学校及学校举行者提供武艺及办理扣问办事。

第四步，2018年2月6日，新华新疆与国内实体订立布局性合约，国内实体业务产生的经济优点全部转让给新华新疆。至此，新华团体于香港上市前的VIE架构已搭建完成，中国新华教导经过要地公司新华新疆协议控制新华团体的运营实体（图3）。

2018年3月26日，中国新华教导在港交所上市。

实践上，赴港上市的教导团体，VIE架构颇为相似：起首搭建外洋第一层权益主体——在BVI注册公司，外洋上市公司选择BVI的直接缘故是BVI对公司注册的要求简便，建立步骤快捷、维续本钱便宜、保密性高，外汇控制宽松，且无须缴付任何所得税、预提税、本钱利得税、本钱转移税、承继税、遗产税或产业税；其次，搭建外洋第二层权益主体——在开曼注册建立上市主体公司，由于BVI注册公司纯透度低、不易被港交所承受，很多上市公司选择开曼公司作为上市主体；第三，搭建香港夹层公司，为股息红利享用协议优惠税率创造约莫性；第四，在国内设立外商投资公司，作为协议控制的主体。

值得注意的是，两家上市公司搭建的VIE架构中均预留了美国或香港的夹层公司，中国新华教导股权架构中有新华丽国，中国东边教导股权架构中有香港新东边、XinHua US,这应当是为吴俊保家属控制的其他资产将来注入上市公司做准备。

07

上市系外资产：三兄弟各控股一家团体公司，地产、金融资产巨大

在安徽，吴俊保家属不休都被看作隐形富豪。经过近20年的策划，这个低调的家属以前以职业教导为中心，一边向高等教导、学历职业教导、K12教导、国际教导、艺术教导等细分范畴纵向延伸，一边向房地产开发及配套、金融、生态和智能商业等多元化朝向横向延展，构建起巨大的商业帝国。

新财产在查询中发觉，吴俊保家属扩展资产图版的历程中，股权高度会合于其家属成员手中，无论是上市照旧未上市资产，均鲜少有外部股东进入，强壮的资金才能不容小觑。

比拟已上市的两块教导资产，吴俊保家属未上市资产大概更为巨大。新财产查询到的材料体现，吴俊保、吴伟、肖国庆三兄弟各自经过新华投资团体、新华提高团体、新华控股团体三大实体控制着巨大的非上市、多元化的资产（图4）。

（点击可看大图）

吴俊保控股的新华投资团体，旗下教导资产包含合肥新华实行中学（整日制投宿制初中）和19家优邦学K12教导向导机构，金融资产包含巢湖乡村商业银行。

吴伟和妻子程静控制的新华提高团体，旗下控股的安徽新华房地产仅限公司拥有13家地产公司，且入股了蚌埠农商行、肥西农商行。安徽新华房地产仅限公司早在1995年就已建立，事先吴俊保承继总司理，体现吴氏家属到场房地产行业为时颇早。

肖国庆控股的安徽新华控股团体投资仅限公司（简称“新华控股团体”），是徽商银行、合肥科技农科商业银行、汇金典当、汇金永泰小贷的股东，并控股一家建立于2014年12月，注册本钱1亿元的P2P平台新华久久贷，更有巨大的地产业务。

我们以肖国庆控制的新华控股团体为例，一窥其上市系外团体的资产范围（图5）。

工商材料体现，新华控股团体建立于2009年3月19日，法定代表报答肖国庆，注册本钱5亿元，控股企业多达84家。其旗下的华地置业、信华置业、华丽教导、新华金融团体等企业，产业布局掩盖举国30余个省市，拥有各种院校及子公司200余家，员工2万余人。

此中，房地产板块华地团体旗下包含安徽华地置业仅限公司、安徽华地资产策划仅限公司、安徽信华置业仅限公司3家公司，华地房地产公司旗下拥有华地融泰、华地融信房地产公司。

教导资产涵盖公学教导、艺术教导、商学院、国际教导等范畴的9家公司，包含安徽新华公学教导提高仅限公司、安徽明德教导投资提高仅限公司、安徽东边慧智教导办理仅限公司、安徽新华艺术教导投资仅限公司、安徽新华国际公学教导仅限公司、安徽新华商学院办理仅限公司、安徽华丽教导科技投资仅限公司、安徽吉之堡教导投资办理仅限公司、安徽新华国际教导投资仅限公司。新华控股持股95%的合肥市华明需求链商业仅限公司，唯一全资子公司合肥中美国际实行学校仅限公司也是教导资产。

金融资产包含华地投资团体和新华金融团体两大板块。

此中，华地投资团体控股17家企业，主要从事房地产基金、教导基金、并购基金、PE、VC及财产办理等金融业务，其控股子公司华地提高团体建立于2017年10月10日，注册本钱1亿元，业务布局于地产金融、产业基金、投资投行、基金办理等范畴，控股8家企业，构成了以安徽新华阳光基金办理仅限公司（简称“新华阳光基金”）、安徽新华紫悦投资办理仅限公司、西藏新阳投资仅限公司、安徽华地科技提高仅限责任公司、上海邦济企业办理扣问仅限公司等子公司为中心的金融产业链。

此中，安徽新华阳光基金办理仅限公司拥有私募基金牌照，建立于2013年4月22日，注册资金2000万元，在中国基金业协会备案基金产物18只。华地提高团体官网信息体现，新华阳光基金刊行了安徽当地第一只房地产合约型基金、第一只地产合约型FOF基金。

由于这些资产未上市，我们无法明晰盘算出吴俊保家属上市系外资产的具体范围，但旗下金融、教导、房产业务存在协同驱动的提超过息。

• 金融+教导：教导分期的三方共赢形式

吴俊保家属控股合肥汇金永泰小额存款仅限公司，照旧安徽汇金典当仅限公司、徽商银行和合肥科技乡村商业银行的主要股东。金融机构股权资产，除了作为家属财产保值增值的紧张设置，还可以与中心业务职业教导产生链接。

2017年2月16日，百度金融旗下消耗金融平台百度有钱花与新华教导团体告竣战略互助，为后者提供教导消耗存款。学生在培训机构报名时,可以经过金融平台哀求存款作为学费,后续再分期还贷。这一形式被宣传为三方共赢，学生可以借助存款完成课程、把握武艺，培训机构增长了生源取得了收益,金融平台也取得学生还款的相应利钱。新华系拥有巨大的职业教导生源，除了与百度有钱花如此的第三方机构互助，吴俊保家属控股的合肥汇金永泰小额存款仅限公司，假如开发相应的分期存款产物，其业务量将十分可观。

无论幼儿园前的早教，照旧K12 教导，均以前成为平凡家庭的平常消耗设置。经过IT、财务、英语培训等提升职业武艺，亦或在学历上举行学习，更是不少职场人的选择，教导机构面临的是宏大的刚需市场，其与金融业务存在协同空间。

• 教导+地产：两大刚需的双轮驱动形式

学区房的火热，分析白房产和教导两大刚需的共生干系。博实乐教导团体是碧桂园“地产+教导”互相驱动提高的产物。1994年，基于教导动员楼盘贩卖的考量，杨国强在碧桂园住宅设置碧桂园学校。自此今后，教导便与碧桂园地产业务协同提高。

博实乐学校均位于碧桂园社区之中，租用碧桂园的园地举行学校教学。依据博实乐2017年5月上市招股书披露，博实乐与碧桂园互助推出了学校和住宅地产开发项目，博实乐从碧桂园楼盘的业主中取得生源，并使用这种协同干系来扩展学校网络。碧桂园在用教导资源满意业主的同时，还依靠学位和开学条件的优惠动员了楼盘贩卖，在碧桂园举行地产项目方案时，可以切合当地当局对教导办法配套的要求，低落博实乐前一阶段建立学校的本钱。地产做大做强的同时，学校资产也同步做大做强，学校地产互相驱动的提高形式值得拥有教导和房产资源的企业参考。

吴俊保家属将旗下职业教导、K12教导、国际教导、艺术教导机构与地产开发协同，具有宽广的想象空间。

复盘吴氏家属的创富之旅，职业武艺培训与学历职业教导已展现出协同并进的提高势头，作为职业培训的龙头，东边教导存在进一步扩展举国市场提升市占率的约莫，作为学历教导的“后起之秀”，新华教导存在借新华着名度收买学校资源提升第一梯队的约莫，给了本钱市场富裕的估值空间。另一令人惊叹之处是，堂兄弟三人可以并行30年，在资产有合有分之中，协力完成财产的扩张增殖。如今，吴俊保之子吴迪、吴山，肖国庆之子吴金城均已显如今家属企业的股权图中，第二代交班会否给这个家属带来新的挑唆？

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