sw公司(东吴证券点评阿里巴巴-SW（09988）：电商行业竞争加剧 公司核心商业承压)

投资要点

阿里巴巴发布2022财年Q3业绩，公司FY2022Q3实现总收入2425.80亿元，同比增长10％；经调整净利润446.24亿元，同比下滑24.6％，进入FY2022以来，公司收入增速疲软，净利润下降明显，总体经营状况略低于市场预期。

电商行业竞争加剧，核心业务利润率持续下移：公司客户管理收入同比下降2％，增速下滑明显，核心商业的EBITA Margin为23.28％，同比下滑10.8个百分点。零售平台业务作为公司最主要的盈利来源，其盈利能力近几个季度均出现了下滑，主要是因为对淘宝特价版、淘宝直播、聚划算等的投入所致，主业的EBITA Margin下降需要重资产业务减亏进行弥补，充分体现了本地服务、新零售、菜鸟网络等重资产业务对公司整体盈利能力的重要性。

重资产业务盈利能力改善，菜鸟网络、云计算持续向好：菜鸟网络业务实现收入130.78亿元，同比增长15％，EBITA Margin为-1％，较上个季度上升2个百分点，增值服务和海外业务的增加将有利于改善菜鸟网络业务的盈利水平。云计算业务实现收入195.39亿元，同比增长21％，EBITA Margin本季度达0.69％，连续五个季度实现盈利。我们认为在产业数字化转型的背景下，公司在云业务上的实力不断提升，未来云业务的盈利能力将会持续向好。

用户增长下沉效果显著，增长天花板显现：截至2021/12/31，阿里生态体系下全球年度活跃消费者达到12.8亿，相比2021/9/30环比增加0.43亿，其中中国平台年度活跃消费者8.82亿，相比2021/9/30环比增加0.19亿，相比2020/12/31同比增加1.03亿，主要由淘宝特价版用户增长驱动。由于一二线城市的用户渗透已经比较充分，随着低线城市用户红利的天花板逐步消散，用户增长的天花板将会逐渐显现。

盈利预测与投资评级：基于公司对核心电商业务的加大投入，我们调低公司的盈利预测，将2022/2023/2024财年经调整EPS从至6.2/8.0/9.3元分别调低至6.2/7.9/9.0元，对应PE10.4x/8.3x/6.9x（以2022/02/27当天的汇率港币/人民币=0.8090为基准）。公司大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建长期壁垒，综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。

风险提示：电商业务竞争加剧，用户增长不及预期，海外扩张不及预期，电商法与反垄断等监管风险。

本文源自金融界