魏一凡留学(夺冠专访｜老魏一凡谈化工产业套保：现货为水，期货做舟)

夺冠专访｜老魏一凡谈化工产业套保：现货为水，期货做舟

老魏一凡：化学学士，MBA硕士

先后在国有大型煤化工团体卖力甲醇等液体化工贩卖，在天下500强跨国石油化工企业LG化学团体卖力苯乙烯塑料、橡胶等化工品贩卖，知晓石油化工的上卑劣产业链。原永安期货化工研讨员，熟习期货与现货的套期保值、对冲买卖战略的专业化练习，有丰厚的实战履历。为多家大型石油化工企业买卖参谋。现任香港瑞特化学团体商品对冲买卖司理、上海九派国际商业仅限公司总司理。有15年期货、现货及大资金买卖履历，作风十分妥当，尤其是熟习套利，及跨品种对冲利用。

采访要文

您对期货和现货都有很深的研讨，那您怎样对待期货与现货之间的干系？有哪些协同点和不同点？

起首感激夺冠妙手的采访，我们是石油化学企业，以是主要照旧以化工品现货贩卖为主，期货东西的使用主要照旧基于化工品的套保、基差商业、套利对冲为主。本年也是创建了本人的期货研讨团队与买卖团队，也做一局部单边的买卖与跨月套利买卖、跨品种的对冲买卖战略。

我们创建了化工品数据库，天天举行基差、库存，价差数据的跟踪，如此关于市场的摘要会经过数据举行计量，我们常常会发觉期货与现货同步的，但是幅度是差别很大。

期货大局部时间实践是围绕现货进举动摇，但是期货有价格发觉功效，譬如我们看到迩来苯乙烯的现货的价格由于库存比力低，现货最高一度到达10800元支配，期货的基差率到达10%支配，现货与期货近月、期货远月构成一种反向市场布局，它所反响的就是现货现在价格较高，将来利润增长及产能扩张下，期货远月的定价是偏低的，两者之间就会构成基差。

那么现货化工品与期货之间的差距就在于基差，这是期货与现货实质的不同，以是我们企业的研讨事情是围绕着基差来掀开，譬如基差走强下，是持有现货空期货，基差走弱的情况下，卖现货买期货举行买卖的战略。

期货最初一定会与现货回归，但是这里另有一个实质的不同，那就交割库。在交割迟滞的前题下，期货合约与现货一定会回归。但是期货的实质是多空力气的反抗，假如现货告急大概交割环节不迟滞，约莫期货与现货相当长一段时间不克不及回归，这就是必要我们研讨交割逻辑。

以是在交割环节顺畅下，期货与现货最初一定是回归的，在这个前题下，期货与现货是相反的，它们都是商品，是商品一定都是有相反的供需分歧，只不外是期货的近月寻常是走现货的基本面的实际逻辑，而期货远月是走预期的逻辑，实际与预期偶尔分是一律的，偶尔分是分歧的，以是在买卖上毕竟是在买卖实际，照旧买卖预期，这就是买卖者要做出一个选择。

现在，期现团结的买卖办法有哪几种？您以为期现团结投资的上风表如今哪些方面？

基差套利是现在化工品现货市场最盛行的，譬如在苯乙烯的库存在5万吨以下是比力低的库存，如此通常是现货告急，化工企业的利用战略是买现货空期货。再举一个例子，假定甲醇如今口岸库存从50万上升到80万吨的历程中，那么库存压力+炎天的甲醇淡月，约莫企业更多的是做空基差，由于现货下跌的幅度比期货更快一些。

基差商业也是企业现在比力盛行的，迩来我们也是拜候了华东几家石化企业，如逸盛石化，江苏三房巷化工，华西村股份团体、中石化仪征化纤及华润化学等，大局部企业都以前开头实行基差商业，两边约莫选择在一个时间内举行点价，如此机动度增长。

基差商业再加上期权的东西，就是含权商业，中石化上海赛科石化以前在做含权商业，但是含权商业普及性照旧在初期阶段，主要照旧在于卑劣企业承受度照旧有一个历程，关于期货的了解以前是相当不容易，乃至很多现货企业关于创建商品的供需研讨框架还必要时间，以是期权将来约莫也是一个十分不错的东西。

期货团结的上风是相当大的，假如一手做现货一手做期货，起首关于市场的熟悉是比力好的，可以感遭到市场的气氛，如此可以做出准确的朝向性推断。

别的，由于现货的价格下跌的时分，卑劣几乎没有买盘，商业商与卑劣客户是买涨不买跌，以是期货是可以敏捷举行对冲掉，但是假如一旦价格上增，手里有现货就会封盘不报，囤积居奇，这是化工品现货及别的商品相反的情况。

石化厂经过现货与期货两者团结，可以举行在期货上利润锁定，大概事先回购，我们与头部的PTA工场逸盛石化举行交换，他们在得当的时分也会在期货上回购，同时也可以在现货价格有上风时举行厂库交割，仓单举行注册流转，实践上期货为现货企业掀开了一个空间。

乃至像浙江物产化工团体如此的大企业，格式做到产业链的对冲上，企业设置相当专业的人才从事期货与现货贩卖与研讨，办理层的理念以前上升到比力高的格式。公司的现货与期货研讨职员来自留学海龟，浙大研讨生，清华研讨生等，现货企业与期货团结的玩法很多，一方面企业提天空间无穷，另一方面也吸引了多量的人才过去，这在从前是不成想象的。

本年以来，钢铁、有色、石化等行业的主要产物价格一连了客岁底上增的态势。据不完全统计，5月至今已有几十种化工原质料展现上增趋向。请您谈一谈大宗商品本年以来全体大幅抬升的驱动力是什么？

本年的商品的价格上增主要照旧受供需错配，尤其是我们看到2021年春节时期美国的化工安装产生了严寒的天气，我们给这次的化学事变界说为了化学性毁坏，事变产生后，我们在群众号写过一篇文章《我们约莫会低估了化工产业链断裂的影响》。

我们研讨苹果的产业链只必要研讨库存与贩卖两个变量，产业链比力短，但是化工品是产业链比力长，譬如要研讨甲醇，必要学习从煤炭-甲醇-PP-编织等最少四个环节举行研讨，而买卖PP还要担心PE的交换，化工品是互相接洽的，化工品的研讨全品种跟踪，没有别的的捷径，这是为什么我们看到做化工品很难赚到大钱。

一座化工场，其消费的品种品种达几十个，产物目次多达上千个，而此中一个产物的价格动摇，大概需求短少，约莫会引发的蝴蝶效应约莫是无法估测的，乃至是指数级的影响。

2020年初开头的美国严冷天气引发原油的产出遭到影响，最开头外盘上增最多是原油。但是，美国仍旧是举世最大的乙烷需求端，而如今无论是中东，韩国，日本，中国多量的新化工安装都是接纳气体化工消费，以是一旦乙烷到乙烯的裂解环节中缀，以是一切的化工品都市受影响。

乙烷消费乙烯，乙烯消费塑料L，乙烯也可以消费乙二醇，乙烯可以消费PVC，乙烯也要消费苯乙烯。韩国与日本及台湾是没有资源的，必要从中东，从美国多量入口质料，最紧张的就是石脑油与乙烷，天然气三个基本化工质料。

韩国，日本与台湾是我们入口泉源，从苯乙烯到乙二醇，从PE，PP到PVC，几乎全品种都是必要从外部入口，以是美国严冷天气影响不仅是美国本身，另有别的国度。这种影响就是比力长的，也比力繁复。

化工产物上增又有哪些“天性”要素？现阶段影响化工品价格走势的最大要素是什么？

化工品有一个特点，就是质料的泉源是不成交换性，以是我们看到甲醇的卑劣产物醋酸的价格从3000元上增到8000元，就可以逼停国内1500多万吨的PTA安装，由于醋酸是PTA的质料之一，固然占的本钱仅有3%，但是影响到全体PTA产业链，这是本年化工品上增的一个案例的缩影响。

也就是化工品本年的上增是质料的需求端的不敷，这是一个主导的要素。固然需求端也是在上升，但是没有需求端变小那么剧烈。

《左传》上说：君以此始，必以此终。我们研讨商品的基本面的厘革纪律，发觉大局部商品上增的要素，一段时间之后，也是商品价格下跌的要素。譬如我们看化工品迩来上增的主要逻辑照旧需求不敷，无论是PVC，照旧甲醇，苯乙烯，乃至PTA都是去库存。

那么，如今国务院向导提出要增长需求，也就是向导层也是看到商品的上增是由于需求不敷，如此终期约莫会调控需求端，加大消费力度，以是将来商品的价格下跌约莫是看到需求端的力气上去了。

据您了解，现在化工企业使用衍生品东西对冲风险的到场度怎样样？有哪些难点必要占领？

化工品使用衍生品举行对冲以前十分广泛，我们迩来拜候了华东十几个大型的石化企业，大局部企业都是在经过点价举行买卖，并且关于期货基差的了解，关于期货的交割逻辑，期货的供需基本面的厘革十分知晓。

譬如PTA，PVC，PP，塑料L以前是多量举行基差商业，上卑劣熟稔的举行点价，化纤行业中无论是PET瓶片客户，另有长丝及短纤企业都是经过原油或PTA举行本钱对冲。而PP与塑料L的现货商业商以前有三五年的基差点价履历，但是西部地区与华北地区照旧相对数目少一些，大局部的企业主要照旧在华东与华南地区。

尤其是江苏与浙江，上海的企业以前好坏常熟习的举行基差、套利，套保的业务了。如今我们发觉大局部企业照旧没有构成完备的价格研讨框架，与期货买卖体系及风控制度。我们企业本身有成熟的基本面研讨体系，也创建了数据库，我们也是和企业分享数据库的体系，及基本面研讨框架的体系，怎样看化工品的估值，怎样看期货的价差布局，这是企业现在必要进一步培训的，同时企业要走出去，互相学习，三人行必有我师。

近期，随着化工质料价格不休上增，化工原质料市场显现了封盘停售、拍卖抢购、订单取消、一单一价、限量贩卖、报价仅维持半天好效等特别行业征象。面临原质料价格动摇，您以为化工企业应怎样使用期货来规避策划风险，完成妥当策划？请分散从化工产业链上、中、卑劣的角度谈一谈，企业怎样举行套保、套利？能完成怎样的后果？

通常来看，假如现货的比力告急的话，基差是会走扩的，假如可以买到现货，照旧可以多量持有现货，同时对冲期货举行做多基差，但是这是实际，在实践的商业中，寻常是现货上增，高明就封盘了。这个时分假如推断将来的价格仍旧有上增空间，期货是一个比力好的东西，可以买入套保，同时期权也是一个比力好的东西，但期权是要注意动摇率与时间代价的成绩。

而一旦价格转为下跌，基本上商业商与卑劣客户会没有买盘，这个时分期货上也是可以随时可以举行卖出套保的，这种情况下约莫率基差是要下跌的，可以做空基差。

化工品的高明工场实践上最大的风险在于保护消费的利润，以是假如在现货利润不错的时分，期货盘面上也是有利润，约莫期货上举行公道的套保，譬如前一阶段纯碱在2000元的时分，局部纯碱工场多量套保，但是要注意约莫会有期货的价格持续上增，引发确保金的不敷的风险，这必要举行基差办理把这种风险抹平，这是大局部企业在做套保中会碰到的成绩，要公道这会使用基差的原理，固然另有一个办法是杠杆小一些。

正中商业商最大的压力在于库存的风险，大局部是要举行卖出套保的，要选择切合的合约，切合的时间点，譬如甲醇01,05,09三个合约代表了不同的基本面，橡胶的09与01也是代表了不同的基本面，要会学使用时间这个兵器，时间好坏常强的大的力气。

卑劣主要照旧锁定加工用度，主要照旧体贴相对的价格，约莫必要关于高明与卑劣同时锁定，譬如短纤的加工费本年最高到达2000元上方，就是比力好的对冲时机，我们迩来拜候江苏三房巷化工，华宏化纤、华西村化工等化纤企业，他们以前在熟稔运用期货。

随着衍生品东西不休丰厚，实体企业使用期货举行套期保值越来越多，但是一局部企业在举行套期保值时，做着做着就变成了谋利，您以为应该怎样制止此类情况产生？

这是一个十分紧张的成绩，第一个就是必要制度的办理，不克不及信赖人的天性，天性是有贪婪与恐惊两种心情，在期货买卖中是天敌，我们必要举行三权分立，决定权，下单权与风控权，是要分开的，以是一定要有团队作战。

第二个是在套保的时分一定要现货与期货的财务报表举行兼并处理，同时要处理好税务的干系，这一点是紧张的，如今企业的管帐准则以前是可以实用期货方面的投资损益盘算办法。

第三个是要举行风险的宣传，期货的实质是风险转移，风险是不克不及被消弭的，只能被转移，我们企业要怎样规避风险，怎样把本人的风险转移到市场中，风险的看法了解透了企业会比力克制。

以您多年的行业研讨及买卖履历来看，在研讨化工品涨跌的时分，紧张看哪些方面？您的买卖逻辑是怎样样的？

第一点，化工品的研讨体系要以产业链的头脑来研讨，约莫我们研讨苹果，就只必要看苹果，但是要研讨PTA，约莫要从原油-石脑油-PX-PTA-短纤与长丝一块看下去，看利润怎样分布，看分歧会合在哪个环节，看库存怎样演化。就是要把一个产业链当成一个商品来研讨，这是比力困难的，必要对化工品上卑劣举行体系性的学习。

第二点，化工品的消费工艺与安装特点是别的商品完全不同，关于大豆压榨企业来说，约莫到了企业丧失会有停产，但是化工品的泊车用度相当高，譬如PTA安装泊车约莫要800-1000万的用度，卑劣瓶片的停一条线是500万元，也就是化工品的价格是约莫在本钱线以下一段相当长的时间内运转，这必要对一个行业有一个比力深的了解，必要去实践调研，要有现货的商业履历，约莫学习更快一些。

第三点，化工产业链的影响要素繁复，是多要素分析办法，但是关于农产物价格影响要素相对简便的，怎样捉住化工品的价格主要分歧，这是必要真光阴的。必要封建的研讨办法与买卖体系，尤其是办法准确是最紧张的，必要使用物理学与化学办法的履历嫁接到化工品的基本面研讨体系上去。譬如我们前方关于化工品的库存的研讨办法就是借用数学及物理学的斜率的看法，要看边沿厘革的影响，就是芒格所说的多学科构成知识格栅，然后融汇贯穿。

高库存并不一定会引发价格持续下跌，大丧失也不一定是化工品的底部，这必要实事求是的封建的研讨与分析，同时要有丰厚的期货实战履历，不克不及纸上谈兵。

党的十九届五中全会、中央经济事情聚会会议、中央财经委员会第九次聚会会议以及“十四五”方案大纲均对碳达峰碳中和事情作出明白摆设。“十四五”是碳达峰的紧张期、窗口期，这将对化工行业带来何种影响？

化工品大局部是与碳达峰干系亲密，尤其是东南地区的双控，关于环保的严厉办理，电石的价格大幅上增，从3000元上增到5000元，这关于PVC的本钱大幅抬升。

同时由于关于煤炭的管控，我们看到煤炭的价格大幅上增，从而引发卑劣化工品安装丧失，引发了本年五一之后化工品的团队突涨，这种政策面的影响力度是比力大的，同时持续时间比力长，我们在买卖的时分要把政策面这一要素加进入。

约莫研讨框架除了供需基本面，期货价差布局，政策面占比要大一些，它会改动很多商品的本钱，尤其是煤化工卑劣PVC，PP，局部液体化工，另有尿素的影响是比力大的。

您以为在本年的市场情况下，化工企业更应注意哪些方面的风险？对此，在套保套利方面，您另有哪些发起？

本年是商品从单边上增到阶段性顶部构成的一个时间窗口，这个时分段商品都是高位，以是企业的库存一定要降下去，留出更多的资金为将来商品价格回落做好囤货准备，如今的地点除了政策面，照旧要看大场面的厘革，企业约莫要加大库存的套保力度。

大局部商品处于汗青高位，得当变小现货库存，增长套保是约莫将来规避体系性的风险的。套利时机寻常是在低库存的时分约莫正套的时机多，如今化工品是由低库存向正常库存变化的历程中，譬如PP与塑料L的库存以前不再那么告急了，PVC固然低库存，以前在开头徐徐累库，甲醇，乙二醇也是在累库，这种情况下正套的时机不多了。

约莫等将来库存水位比力高了，看反套的时机。但是大局部企业照旧不发起容易做期货的套利，套利必要关于商品的基本面与期货的价差布局会熟稔运用，可以做好库存风险的对冲，把基差机动运用以前很不容易了。

同时要注意期货是一把剑，有两面性，无论是套保，照旧套利，都是有风险的，风险办理永久是第一位的，企业尽力是赚取相对价差的钱，不要去到场单边的谋利，安定才是硬真理。

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