dq冰激凌官网(1997（四）：买下DQ)

1997年，时年巴菲特67岁。

题外话

浮动盈亏的日常波动显然只是一种暂时的、无足轻重的现象，

但它却很容易对市场人士产生过度甚至荒谬的影响。

——约翰.梅纳德.凯恩斯（1936）

1997年学习摘抄（四）

1、把钱花到嘴巴上。

2、我们经常看到一个成功的人，经常自我检讨。相反我们经常看到更多的是不太成功的人老是自大。

正文（四）

接下来一部分巴菲特谈到了1997年并购的情况，就是收购兼并。

他说1997年很重要，我们进行了两项的收购和兼并。

一家家具公司叫Star Furniture 星辰家具。另外一个就是大家今天都非常熟悉的DQ，DQ就是牛奶皇后。中国好像是翻译成冰雪皇后，就那个做冰激凌的。

他说这两家公司都非常符合我们的标准，产业的性质很单纯，做家具就做家具，别一会儿做家具，一会儿做新能源汽车，一会做芯片，这就不行，做冰淇淋就做冰淇淋。业务性质很单纯，而且在他的行业里具有绝佳的竞争力。而且管理层非常优秀。这几项我们都非常看重。

他说星辰家具的交易很有趣。他说历史上每当我们跨入一个新的，原来不熟悉的行业的时候，我们习惯性的问一问新加入的伙伴说，这个行业除了你们之外，还有没有别的企业像你们一样？

他说最早的时候，1984年我们买下B夫人的内布拉斯加家具大世界的时候，就问B夫人，说你看看你们同行还有什么不错的，B夫人当年推荐了3家，她说三家不错，可以考虑。不过很可惜三家没有一家想卖的，很多年之后，那么3家之一的R.C. Willey，R.C. Willey前年被收购了，R.C. Willey的CEO 终于觉得要卖了，所以巴菲特顺水推舟，把它交易完成了。

他就问R.C. Willey 的总裁BILL说，你看看你还有什么推荐的，在你们同行中不错的。结果BILL推荐的答案跟B夫人当年是一模一样，其中就包括这家星辰家具。

他说星辰家具，当时很可惜，还没打算卖。但是去年股东会的时候，所罗门的董事长来告诉我说，星辰家具大股东兼公司的总裁叫马文，他有意跟巴菲特谈一谈这个事儿，所以马文就被邀请到奥马哈，聊了聊，一聊对我们伯克希尔的感官很好，同时我们也看了看星辰家具的财报，一切正如我所预期，还不错，几天之后，我们再度在纽约碰了个面，谈了俩小时，整个交易用2个钟头就敲定了。

他说与之前的B夫人和BILL一样，我们也没去搞审计，也没看什么合约，我就知道我们和一位好人打交道，就是正直人格的人打交道，这就足够了。所以巴菲特非常的放心，花两个小时把这事儿给搞定了。

他说马文这一家，和星辰家具的关系，可以上溯到1924年，好多年之前，70年前了，马文可能也是要退休了。

他说马文和他姐姐接手之后，一直到1962年才有起色，所以大家你看搞个实业是不容易，大家不要想着一上来就赚大钱，有很多人就干了一辈子都不一定成功，所以干了一辈子能成功，那就不错了。

因为你看看马文一家和他的姐姐这个家族了。1924年接手这个公司，到1962年才有起色，这都过了30多年快40年了，所以又过了二三十年才卖给巴菲特。马文估计也得80多岁。他说今天星辰家具总共12家店，其中10家在休斯敦，另外两家在外地，整个都不错。

他说我估计星辰家具在未来10年还会继续扩张，我一点都不感到意外，就是对未来很有信心。下面的一则故事，可以很充分说明马文一个家族，他说我们要和好人打交道，那他们是怎么做呢？

他说当星辰家具宣布出售的时候，就是卖给伯克希尔的时候，他们同时公布了一项计划，就是自己拿出一部分钱，拿出大笔钱奖励一些帮助公司成功的人士，包括上上下下的员工，包括帮助过公司的人。

他说根据交易的合约的规定，这笔钱是马文他们家族，他们姐弟俩自个儿出。所以我和芒格对他们非常表示敬佩。他说星辰家具的交割，7月1号正式立案。在之后的几个月这个家具公司的表现，营收继续大幅上升。

所以今年马文和他的姐姐都会参加今年的股东大会，希望大家能见见面。这是并购的第一个案例。

第二个案例巴菲特讲到了这个DQ，就是冰雪皇后。他说DQ到今天大概有将近6000个营业网点，5792个，分布在23个国家。1997年的时候好像还没到中国。后来就是现在当然有了，现在中国也不止一个。

他说DQ早年它也是命运多舛，他不是说一帆风顺的，他一直到1970年，70年代的时候才被现任的这个管理层接手，John Mooty and Rudy Luther,这俩哥们就接手经营，哥俩接手下来以后，就把原来混乱的公司搞得井井有条，步入坦途。去年也就是97年其中的一个LUTHER这个老先生去世，他持有的股票就打算想要出售，这个时候有个朋友中间的William Blair公司副总裁dick ，从中间介绍，这样的话，我就和那个兄弟俩中的一个见了一面。见了一面的话，跟总裁也见了面，总裁叫MIKE，我对他们印象不错。

这样的话，就是借这个机会，就是收购了DQ。条件也一样，就是现金和股票让他们选。只不过我们倾向于让他们选现金，尽量选现金。

他说在这次交易中，芒果和我都发挥了一下对于产品的知识，他说芒格没事就去他们家附近的DQ 去吃冰激凌，我在奥马哈也是找了家店，经常三天两头去坐一坐。尝尝冰淇淋。他说我们这么做，把DQ 买下来这么做，等于是把钱花在嘴巴上，这句话很有名。

大家记得把钱花到嘴巴上，现在这句话也很流行。

接下来巴菲特做了一个自我检讨。

我们经常看到一个成功的人，经常自我检讨。相反我们经常看到更多的是不太成功的人老是自大。

巴菲特说我之所以一向强调我们进行并购的时候用现金，而不是用伯克希尔的股票的原因就是根据记录显示，我们所有利用股票并购的合并案，好像都结果不太好，结果比不并购还差。就是我们发行股票去并购一个企业，还不如不并购。扣除早期的多元零售和蓝筹印花，这两个案例不算。所以这对于我来说很受伤。

当我每次回顾的时候，发现我自己的心情也不太好，我必须承认，每当我发行股票的时候，就等于让股东亏钱，这让巴菲特的心里觉得是个阴影和负担。

他说主要的问题在于我们原本就是讲的伯克希尔，就是我们原本已经拥有了绝佳的企业组合，我们集团下面有一揽子的优秀的企业，拿什么东西都不换的，都不是很合算。我们发行新股并购过来新的企业，就等于间接减少了我们原本拥有的绝佳企业的股权比例，大家明白这意思吧？就我发行新股去并购一个新公司，就是并购。这等于是我们持有可口可乐、吉列、运通这些优秀企业，他的比例被稀释了，基本上这个意思。

此外，当我们并购已经公开发行公司还会遇到另外一个问题，就是说如果我们并购用股票的话，必须符合两个条件。第一要么就是相对于我们并购的对象，伯克希尔的股价被高估，就我们股票高高在上，我们溢价去并购，这个是我们自己有溢价被高估，另外一个条件就是说两个公司合并以后赚的利润。比两家各自独立经营时候利润要高，否则的话你并购他更麻烦。

所以根据这个观点，过去经验显示伯克希尔股价在过去很少被高估。所以既然没有被高估，你拿这个没有被高估的股价，继续发行新股去并购新的企业就可能不太合适，就是综合效率不太好，所以我们顶多希望是被并购的企业在买下之后表现跟之前一样好就不错了。这就是巴菲特对自己的检讨，说自己过去发行股票并购，这个事情很愚蠢。大家记得那个德克斯特鞋业，那个鞋子就是发行新股买的，这个是很后悔。

下面一段巴菲特讲了一些普通股投资的问题，就是我们讲的股票投资。他列了8家企业，8家企业是市值超过7.5亿美金以上的。小公司就不再谈了。

美国运通的成本花了13.9亿，现在市值是44亿美元，赚了30亿。

可口可乐花了12.9亿美元。将近13亿美元，现在是市值是130亿，赚了117亿，这就是可口可乐大赚100亿的由来，我们看最新的年报显示可口可乐是200亿了，等于是花了10亿赚了将近200亿。

其次是WaLt Disney ，就是迪士尼公司，成本是3.8亿，现在市值是21个亿，听着是不是好过瘾。

房地美成本3个亿，现在是26个亿；

吉列成本6亿，现在是48个亿；

Travelers旅行家花了6亿，现在12亿；

华盛顿邮报花了1000万 ，现在8.4亿，涨了80倍；

Wells Fargo富国银行，成本是4个亿，现在已经22个亿。

他列了8家之后总和了一下，成本总共是72亿美元，市值是361美元，赚了将近300亿，300亿中的三分之一就是可口可乐赚的。可口可乐不到10年涨了十倍，占总市值内的36.8%，总之是大赚。

他下面提到我们去年大概卖出了5%的投资组合，主要是为了调整债券与股票之间的投资比例。因为格雷厄姆曾经提到过股债平衡投资模式的观点，这点对巴菲特可能是有影响的。