百丽鞋属于什么档次(百丽二次上市，“王者归来”还是“寒冬回血”？)

文｜翠鸟资本

时隔5年，“鞋王”百丽再次启动赴港IPO。

3月中旬，中国规模最大的时尚鞋服集团——百丽向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。

2014年开始，百丽（原名为“百丽国际”）鞋类业务遭遇业绩滑坡，经营出现困难。2017年，百丽国际由高瓴资本牵头私有化，在港交所退市。

历经鞋类业务疲软、公司业绩下滑、旗下品牌滔博独立上市，转型后的百丽此次能否实现“翻身”？

曾经的“百丽时刻”

“凡是女人路过的地方，都要有百丽。”

这句口号，想必很多爱穿着的女性都听说过，也享受过百丽带来的不少自豪。

作为红极一时的时尚品牌的代表之一，百丽拥有过一段高光时刻。但是，正是这家曾经风光无限的时尚鞋企业，却一度消失在广大女性消费者的视野之中，很少再有女性消费者提起百丽。

Belle（百丽）这个品牌诞生于香港，1992年借助改革开放的春风，百丽将时尚鞋履业务拓展至内地市场。此后几年，百丽国际加速入驻各大商场，销售网点不断扩张。随着STACCATO、Teenmix、TATA等品牌相继面世，公司从2006年开始稳坐中国鞋履市场头把交椅。

2007年5月，百丽国际在港交所上市，总市值达514亿港元，成为当时港交所市值最高的内地零售类上市公司。

之后，百丽更是开启收购策略，先后收购millies、Mirabell、森达、SKAP等品牌。百丽国际的品牌队伍不断壮大。与此同时，百丽国际的门店数量也在不断增多。

财报显示，2007年-2011年这5年间，百丽国际在内地的零售店从3828家扩大至14950家，相当于每年开店2200家、每天开店6家。那段时期，各大百货商场都布满了百丽国际相关品牌的鞋店。

巅峰时期，百丽国际女鞋门店和运动用品门店超过20000家，且全部直营，市值高达1500亿港元。

好景不长，从2012年开始，百丽国际开始慢慢走向低谷。

财报显示，2012年，百丽国际的净利润仅增长2%，在此之前其净利润增速基本都保持在20%以上（2008年除外）。此后两年，百丽国际的净利润增速再也没上过两位数，2015年更是出现了上市9年以来净利润的首次大幅下滑，跌了38%，2016年又下滑了18%。2017年，百丽国际净利润已由2015年的47.64亿元下跌至24.03亿元。

一直以来，百货商场始终是百丽鞋类业务的核心销售渠道，百丽与百货商城形成了稳固的利益分配模型。但是，随着电商的崛起，这套逻辑逐渐被打破。

2015年，百丽国际在内地的零售网点减少了366家，相当于每天关店1家。

百丽国际私有化前的最后一份年报显示，2016年度，公司鞋类零售网点减少了700家，相当于每天关店2家。截至2017年2月28日，百丽国际自营零售网点总数为20841家。

不过，这家似乎正在不可避免走下坡路的品牌，被高瓴资本看中了。

2017年，高瓴资本、鼎晖投资，以及百丽国际控股的执行董事于武和盛放组成的财团提出私有化要约，让百丽国际以531亿港元的价格从港交所退市。这成为港交所规模最大的一次私有化交易。百丽国际董事长邓耀和首席执行官盛百椒出售持有的百丽全部股份，套现离场，套现金额高达130亿港元。

高瓴盘活了鞋王？

此后，百丽时尚还在不断收购鞋服品牌。

公司于2018年收购轻奢女鞋品牌73Hours，并在2019年拿下美国运动品牌Champion在中国的代理权。百丽时尚还陆续投资了高跟鞋品牌7or9、街头风服装品牌BEASTER、服装品牌白小T等。

百丽时尚招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，以2020年零售额计，百丽时尚以11.2%的市场份额位居中国时尚鞋履市场第一，也是中国规模最大的时尚鞋服集团，拥有20个多元布局的自有品牌及合作品牌(包括代理及分销品牌)，覆盖鞋履及服装、包袋和配饰等品类。据了解，百丽时尚旗下品牌包括BELLE、TEENMIX、TATA、STACCATO等。

高瓴资本为什么看中百丽？高瓴资本掌门人张磊认为百丽会带来 “三倍回报”，原因在于，百丽交易价格便宜，有一定的套利空间；运动鞋服销售业务是优质资产，但被女鞋业务拖累，分拆后价值巨大；传统业务数字化转型，可以提升业务价值。

高瓴之下，业绩尚可。

招股书显示，截至2021年11月30日的前三个季度，百丽收入176.27亿元，公司权益持有人应占净利润23.07亿元。2020年营收201亿元，净利润为16.65亿元；2021年营收217亿元，净利润为26.16亿元。

同时，高瓴对百丽旗下的运动品牌代理业务——滔博运动下手。滔搏运动是国内最大的鞋履零售商，代理了耐克、阿迪达斯、彪马、匡威、锐步、亚瑟士等海外品牌。

其对百丽的贡献也在逐年扩大。根据滔搏招股书显示，2017-2019 财年，公司营业收入分别为 216.903 亿元、265.499 亿元和 325.644 亿元，同时期内经调整年度利润分别为 15.38 亿元、18.1 亿元、22.37 亿元。

滔搏运动被剥离之后，于 2019 年登陆港交所，当前市值近 400 亿港元。

接下来，自产自销且 “单打独斗” 的百丽在转型上更具针对性，其产品迭代、数字化转型等方案，提上了日程。

然而，想要复兴鞋服业务，并非易事。

面对臃肿的线下体系，高瓴先强化百丽在购物中心、奥特莱斯等渠道的布局，压缩专门店和百货商场渠道，门店数量整体减少，租金和员工成本均得到控制。

招股书披露，截至 2021 年 11 月 30 日止九个月，百丽时尚线上渠道收入占比超 25%。百丽时尚的线下门店则进一步收缩，从退市前的 2.08 万家缩减至 9153 家。

而对于线上渠道，百丽亦对传统电商和新兴直播进行了布局，其线上渠道的收入贡献由截至 2017 年 2 月 28 日止年度的不足 7%，大幅增加至截至 2021 年 11 月 30 日止九个月的超过 25%。

百丽被关进资本的笼子

有媒体认为，高瓴加持百丽“将是一场双赢”。百丽强大的零售网络，带给高瓴的是巨大的一线资源，而高瓴的大数据以及科技也能够给百丽品牌、业绩上的加持。

对于昔日鞋王再谋上市，鞋服行业独立分析师程伟雄认为，2017年百丽国际主动进行私有化，是为了给转型创造更好的条件。如果当时仍为上市公司，难免受到公开股票市场的短期纷扰和压力影响，很难大刀阔斧地进行业务结构转型，也很难针对非短期业绩相关的战略性项目进行大规模投入。

纵观鞋履与服装行业，它是一个万亿级别的市场，空间巨大，百丽市占率11.2%，相比第二名5.5%遥遥领先，私有化后经历5年的升级改造，针对不同需求、消费能力的顾客优化了品牌组合，聚焦增速快的中高端及高端产品，已搭建了完善的线上线下相结合的销售渠道，构筑了以消费者为中心的垂直一体化商业模式。

但目前必须正视的一个事实是，百丽再度到香港上市，已经不是原有的百丽了，而是高瓴资本等动用了收购的工具，通过收购了大量小品牌，从而把百丽进行了重新拼凑、包装，满足了百丽再度上市的条件。

所以，此次IPO的关键是，百丽接下来的路会怎么走，高瓴等获得预想收益后，会不会一走了之，目前还很难说。失去资本的百丽就和多年前一样，需要完全靠自己学会立足生存。在时尚品牌如此之多，并且相当一部分时尚品牌已经淘汰出市场的情况下，百丽又该怎么活下去，是一个值得深思的问题。

是不是“双赢”，现在下结论恐怕还太早了点。

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